Dado que las preguntas han sido muchas, trataré de responder brevemente, yendo al grano. Asimismo, he decidido conservar el anonimato de todos vosotros. ¡Vamos con la primera pregunta!

 

 

Hola Lucas. Te pregunto por libros para aprender contabilidad y valoración de empresas. Ya de paso si tienes oro o estás pensando en él como activo. Gracias y un saludo.

 

Sobre contabilidad, te recomiendo los clásicos Contabilidad general y PGC comentada. Son algo densos pero muy completos y con multitud de ejemplos. Una vez adquieras conocimientos medios, el manual de consulta por excelencia es el Memento Contable 2020, la Biblia de la contabilidad.

Sobre valoración de empresas, para un nivel básico te recomiendo un libro que concentra los conceptos más fundamentales, como la Guía práctica para la valoración de empresas y, para un nivel algo más avanzado, Valoración de empresas: cómo medir y gestionar la creacion de valor.

En cuanto al oro, es obvio que puede actuar como valor refugio ante un esperado aumento de la inflación a medio plazo, también ante una caída de los índices a corto plazo. A nivel personal y como habrás podido ver en la actualización de mi cartera, a día de hoy soy accionista de dos mineras de oro: Adriatic Metals y Orezone Gold.

 

Cuales son tus gestores favoritos?

 

A nivel nacional, me gusta mucho Valentum, sobre todo por su versatilidad y porque no se casan con nada ni con nadie. Además, les conozco en persona y siempre es un placer charlas con ellos, por la transparencia y humildad que transmiten siempre.

No me olvido de Marc Garrigasait y su particular estilo de inversión. Siempre que puedo le leo y escucho. Aprovecho para recomendar su blog https://investorsconundrum.com/

A nivel internacional, hay gestores como Michael Burry o William A. Ackman que simplemente compiten en una galaxia distinta a la nuestra. También disfruto leyendo las cartas de Askeladden Capital o de Greenhaven Road Capital.

 

Hola, un ratio que veo que usas mucho es el EV/EBITDA, me gustaría saber sobre que múltiplos considerarías que una empresa esta cara o barata, gracias.

 

En líneas generales, me gusta utilizar el EV/FCF (capitalización bursátil ajustado por la deuda o caja neta, dividido entre la caja generada por la compañías, tras el pago de impuestos y capex). El EBITDA suelo utilizarlo más a nivel ilustrativo, comparación con otras compañías del sector o incluso en aquellas que son poco intensivas en capital y que no diferirá demasiado de su Free Cash Flow.

 

¿Cómo ves inmode?

 

Inmode es una compañía curiosa. Ópticamente es indiscutible que está tremendamente barata. Cotiza a sólo 10x EV/FCF, y viene de crecer un 56% en 2019, y más de un 85% en 2018. Ligero en capital, márgenes FCF del 39% y ROIC por encima del 50%, parece una compañía que acaba de inventar la pólvora (o reinventarla, en este caso) y estar explotándolo al máximo. No obstante, las patentes e innovaciones que protegen su negocio, no parece que vayan a ser muy duraderas, ya que apenas la inversión en I+D ha ascendido a $6M durante el 2019.

El otro problema viene por la parte de su propio negocio. Inmode vende máquinas y repuestos, no el mantenimiento, por lo que la recurrencia de ingresos es realmente baja. Por ello, no descartemos un 2020 pésimo, debido a que las inversiones en los sectores a los que se dirige se han reducido a cero, ya que en su mayor parte han tenido que cerrar los establecimientos.

 

Cómo proteger el patrimonio en el caso default de países, quita depositos, planes de pensiones, etc..

 

No quiero pensar que vaya a suceder algo así. Aunque no nos engañemos: las posibilidades no son cero. La forma más operativa es abrir cuentas de bróker en diferentes países para diversificar este riesgo (DeGiro, Interactive Brokers, etc.), mantener la liquidez en estas y no en la cuenta corriente de nuestro banco tradicional, invertir en compañías de calidad para combatir la inflación y mantener así nuestro poder adquisitivo, y rezar un par de ave marías todos los días para que no suceda lo de tu pregunta.

 

¿Por qué todos los fondos españoles son long-only? ¿Hay alguna limitación para la inversión en corto o en derivados?

 

Es cierto que dentro del value investing español, los shorts están muy estigmatizados, por ese dicho popular de “la bolsa siempre sube a largo plazo”. Por ello, hay pocos fondos españoles que utilizan una filosofía de inversión long-short, aunque los hay, como el MBB Long Short Strategy Collection LA EUR, aunque sin buenos resultados por el momento. No obstante, es cierto que esta filosofía es mucho más común entre los fondos y hedge funds anglosajones.

Para las limitaciones, te invito a leer el folleto de cada producto, que podrás encontrar publicado en la página web oficial de la CNMV.

 

Cual fue el motivo de haber salido de United Carpets? Como ves ahora la compañía?

 

Como expliqué en la carta anual de 2018, en los resultados reportados durante ese año, los gastos administrativos se habían disparado con el argumento de la celebración del Mundial de Rusia y unas condiciones meteorológicas desfavorables. No nos engañemos: los argumentos daban que pensar mal. No obstante, les concedí un voto de confianza, y al ver que se convirtió en algo repetitivo, consideré que era momento de vender. No quiero pensar mal pero… ¿qué le impide a un equipo gestor con la mayoría del accionariado aumentar su retribución, secar la cuenta de resultados y no dejar nada para el accionista? Si no hay confianza, no hay inversión.

 

Hola Lucas, en una hipotética gran bajada en USA, y si tuvieras que elegir uno (o máximo dos valores) para venderlos en un horizonte temporal de un año (año y medio) qué valor elegirías.

 

Todo dependerá de lo que bajen unos u otros negocios y las razones para ello. Pero imaginémonos una caída indiscriminada de prácticamente todas las compañías y en una proporción muy similar. Sin dudarlo ni un segundo, me iría a las compañías de mayor calidad. Algunos ejemplos los he dado en este artículo y en este, aunque si sólo tuviera que elegir dos compañías me lanzaría a por Verisign y American Tower, dos de los mejores negocios del planeta.

 

Hola Lucas, ¿cómo ves Adept Techonology? Lleva alrededor de un -50% desde el comienzo de la crisis del coronavirus, ¿ves amenazas reales a su modelo de negocio o es una buena ocasión para entrar (estando a precios de 2015)? Gracias ????

 

Me sorprende la virulenta caída de Adept estos días. Aparentemente, la situación del coronavirus les beneficia, ya que se dedican especialmente a conectar compañías y personas entre sí, por lo que os podéis imaginar lo útiles que han sido para sus clientes durante las últimas semanas. Ellos mismos así lo han reconocido a través de este comunicado.

A pesar del rebote de casi el 50% desde mínimos, continúa estando a unos múltiplos muy atractivos, sólo 11x EV/FCF de 2019. Yo sigo manteniéndome al margen, ya que últimamente han hecho cosas un tanto extrañas, como una importante dilución para la cual han tenido que emitir otro comunicado sólo para justificar los motivos que le han llevado a hacerla.

 

Qué perspectivas le ves a IPCO? Cómo influye el desplome en el precio del petróleo? Gracias

 

Sinceramente, soy bastante pesimista con International Petroleum. Es cierto que nadie pudo prever una caída tan severa del precio del petróleo, pero en mi opinión nunca debes priorizar la recompra de acciones cuando tienes una elevada deuda en balance. Ahora se encuentra en una difícil situación. Como operadores, han reducido el capex y recortado producción, todo para continuar amortizando una deuda que ya tendría que estar fuera de balance. Precisamente porque se supone que los Lundin eran los mejores en capital allocation, IPCO siempre cotizó con prima respecto a su competencia. Me temo que esto ya no volverá a ser así.

 

Quería preguntarte por un par de empresas que son muy conocidas en la comunidad twitera. Gym y Rre. Que opinión tienes a día de hoy sobre ellas? Crees que hay mucha gente que sigue a las empresas solo porque son “famosas” en twitter sin llegar a analizarlas y que eso crea mayor volatilidad ante malas noticias.

 

En cuanto a Gym, es un claro error de omisión por mi parte. El mercado descontó una quiebra cuando resulta obvio que en esta crisis, a diferencia de la del 2008, habrá muy pocas. Esta es una crisis de consumo, no de crédito, y además temporal. Ni quebrará Gym, ni quebará Pure Gym (esta última afirmándolo con la boca pequeña). Siendo tan tajante, resulta inconcebible no haber construido una posición en torno a 80 peniques en una compañía a precio de derribo. Sin embargo, tampoco esperaba una recuperación tan rápida del precio. Soy muy optimista con la compañía, aunque obviamente el potencial se ha reducido drásticamente los últimos días.

En cuanto a Rockrose, tal como expliqué en la actualización de mi cartera, la compañía fue concebida para hacer M&A precisamente en un entorno como el actual, y es en estas situaciones de estrés cuando más valor ha generado para sus accionistas. De hecho, he aprovechado para comprar más acciones.

Sin duda, el hecho de que el accionariado esté en manos de inversores retail en lugar de institucionales, incrementa tremendamente la volatilidad.

 

Hola Lucas, ¿Cómo haces para comprobar de forma rápida la situación financiera de una empresa con respecto a su deuda, valorar su solvencia o probabilidad de quiebra en el corto / largo plazo y a partir de ello descartarla o por el contrario seguir estudiándola más detenidamente? ¿En que “ratios” o aspectos te fijas y por qué? Podrías poner un ejemplo con una empresa real cotizada? (p.ej. TEF) Hoy en día debido a la crisis económica que parece que se avecina, resulta más importante que nunca descartar las empresas que puedan tener riesgo de quiebra (aunque sea a costa de tener menor potencial de revalorización). Gracias y un saludo.

 

Para verlo de forma rápida me suelo ir a webs como Investing o Morningstar, en las que puedes ver la relación que existe entre la deuda y las cifras de la cuenta de resultados. Como bien dices, si es elevada, automáticamente ya la descarto. Lo mejor es ver la relación sobre el FCF, aunque para un primer vistazo puedes hacerlo sobre el EBITDA.

Para comprobar la posibilidad de una quiebra a corto plazo, recientemente he puesto un ejemplo real con la tesis de The Hour Glass. En esta, expuse en una tabla el montante de caja que posee, y los compromisos de pago de deuda financiera para el año 2020. En su caso, aun detrayendo los costes de estructura de todo un año (salarios del personal de tiendas y administración, alquileres, honorarios profesionales, etc.), observábamos que aún tendría margen suficiente para aguantar un año entero sin generar ingresos. Por tanto, la probabilidad de quiebra era prácticamente nula:

Margen de seguridad en The Hour Glass. Elaboración propia.

 

Te animo a que apliques este ejercicio en las compañías sobre las que tengas dudas sobre su continuidad. Cuanto mayor sea el margen, mejor. Eso sí, ¡si puedes evitar la deuda, mejor que mejor!

 

¿Que opinas de IPCO Y ROCK ROSE ante esta nueva situación del petróleo? ¿Aumentar o entrar y esperar subidas del petróleo?

 

Ambas ya han sido desarrolladas más arriba. Yo personalmente he preferido ampliar Rockrose, ya que por su balance está mejor preparada para este escenario, aunque nunca debes esperar a las subidas del petróleo. ¡No hay mejor momento para comprar que cuando la incertidumbre es máxima!

 

¿Que opinas de IPCO como oportunidad? ¿Crees que está muy apalancada para la situación actual? ¿Y Gym Group? ¿Has hecho cambios relevantes en la cartera con las caídas? Un saludo y gracias.

 

IPCO no está especialmente apalancada, aunque en este nuevo escenario me gustaría que lo estuviera menos. De Gym tienes más arriba un pequeño apunte. Sobre los cambios en mi cartera, puedes echarle un vistazo a la actualización de mi cartera que he publicado recientemente.

 

Me gustó mucho tu tesis de inversión sobre Shake Shack. Podrías actualizarla ante la crisis del coronavirus?

 

El sector está pasando por un mal momento, sobre todo Shake Shack, con una alta concentración de locales en Nueva York, actual epicentro mundial del coronavirus. Consecuencia de esto, han retirado el guidance para este año y cancelado cualquier nueva apertura. Te recomiendo que le eches un vistazo a este comunicado.

No obstante, es por esto que Shake Shack ha caído recientemente hasta los $30, niveles que no veíamos desde hacía 4 años (teniendo ahora el triple de puntos de venta). Esto suponía cotizar a menos de 10x de un 2020 normalizado, con las aperturas programadas para el año, y a menos de 2x ventas. Un auténtico regalo si tu horizonte de inversión es más de un año. A poco que la situación se normalice, recordaremos esta oportunidad como histórica. Alguien dijo una vez que había que ser avaricioso cuando los demás tenían miedo, ¿no? Yo he aprovechado para aumentar la posición.

 

Una pregunta, gracias por la iniciativa, gran idea, para realizar una estimación de futuro crecimiento de una compañía, ¿cuando hablamos de que crece al x%, que aplicas ese crecimiento a las futuras ventas o beneficios? gracias por adelantado

 

En principio hablo de las ventas. Luego deberás hacer una estimación de los márgenes de la compañía a X años vista. Si simplemente se mantienen, entonces el incremento de ingresos y beneficios serán en la misma proporción.

 

En primer lugar, agradecerte el gran valor que aportas a la comunidad (por lo menos a mí). Me gustan mucho tú cartera, comparto Shak, y quiero comprar Sirio. Estás comprando más? Ya que entiendo que el precio al que están cotizando te parecerá super interesante. Y sobre la deuda, creo que tienen una buena estructura de capital. Te parece preocupante o a vigilar?

 

Dado que Sirio era ya la primera posición de mi cartera con una alta ponderación, no he comprado más acciones. En cuanto a la deuda, en mi opinión no es motivo de preocupación. Prueba de ello es la reciente adjudicación del contrato para la explotación de un local en la estación de tren de Turín.

 

Hola, muy buenas Lucas, primero antes que nada darte las gracias por esa labor de divulgación que haces y que ayuda a muchos inversores noveles como yo a aprender. Mí pregunta es la siguiente ¿Que te parece Gestamp? La tengo desde hace un tiempo, y si bien es cierto que es un sector cíclico, ha aprovechado la parte baja del ciclo para hacer inversiones y adquisiciones, haciéndoles contraer mucha deuda. Teniendo las fábricas cerradas (aunque los Riberas ya han dicho que las plantas en China están en pleno funcionamiento) y ante una inminente crisis podría tener peligro la compañía? A estos precios me resulta aún más atractiva que cuando entré a 3,8.. Pero la dichosa deuda es lo que me hace dudar al ampliar la posición. Un abrazo y espero que todos los de tu entorno y tú estéis bien.

 

No he analizado la compañía al detalle, pero por lo que he podido ver la deuda financiera es elevada, por encima de niveles de 2,5x EBITDA a cierre de 2019. Ignoro la estructura de la misma y si está sujeta a covenants (cláusula incorporada para obligar al prestatario a operar de manera prudente, normalmente con compromisos de no sobrepasar ratios Deuda/EBITDA).

Dada la situación del sector, no es de extrañar que el EBITDA se reduzca drásticamente, y en consecuencia este ratio se dispare y peligren los covenants, si los hubiera. Entrar en la parte baja de un ciclo puede llegar a ser muy lucrativo, aunque también peligroso.

 

¿Qué opinas de Inter Rao Lietuva después de la caída del 30%, qué peso le das dentro de tu cartera?

 

Como habrás podido ver en la actualización de mi cartera que he publicado recientemente, a cierre de marzo tenía un peso del 3,8%. La compañía publicó recientemente los resultados anuales del 2019, reportando un beneficio neto de 17,6M euros que, siguiendo el mismo criterio de ejercicios anteriores de distribuir en su totalidad al accionista, haría que la rentabilidad por dividendo ascienda al 23,5% sobre su capitalización actual (75M euros). Sólo el parque eólico está valorado en 40M euros, por lo que el margen de seguridad es enorme. Hold.

 

¿En qué crees que fallaste en tu tesis sobre Burford? ¿Cómo decides invertir en mineras? ¿Como sigues las novedades de las empresas que tienes en cartera?

 

En la carta anual del 2019, hablé largo y tendido sobre mis errores de inversión. Por supuesto, uno de ellos es Burford Capital. Por entonces lo argumenté de la siguiente manera:

“Una compañía con un enorme elenco de banderas amarillas en su haber, casi tantas como los errores cometidos: no haber profundizado todo lo que debiera en la contabilidad; no haber reparado en que no es un negocio tan recurrente como parece; ignorar qué corporaciones adquieren los litigios (el propio Bogart me reconoció en persona que son hedge funds conocidos, aunque ha preferido no dar nombres); no reparar en que la reputación de la compañía, lejos de ser una ventaja competitiva, es un riesgo importante, ya que Burford Capital no deja de ser, tal como su propio nombre indica, un proveedor de capital, y además, a diferencia de las entidades financieras tradicionales, su financiación depende directamente del mercado y no de una entidad financiera central. En cuanto a las banderas amarillas, hubo ventas de acciones de cuantía relevante por parte del management; la venta de una porción del caso Petersen a pocos días de los resultados semestrales y a un tercero que desconocemos; aclaraciones y actuaciones poco convincentes por parte de la directiva ante el ataque bajista de Muddy Waters; y un largo ecétera.

En las mineras, más que nunca, resulta vital buscar un alto skin in the game, es decir, que el equipo gestor se la juegue contigo, sumado a una excelente trayectoria. También es importantísimo el coste de extracción para ganar en margen de seguridad y reducir dependencia del precio del subyacente. Por último, en términos de valoración, un múltiplo en el que suelo centrarme es el P/NPV.

En cuanto a cómo seguir las novedades de las compañías de la cartera, normalmente me suscribo a los boletines en las páginas webs de las compañías (lo puedes hacer en la sección de Investor Relations), aunque también accedo de manera manual todos los días. También es importante tener una buena red de contactos con la que estar al día de todas las novedades.

 

Hola Lucas, en primer lugar muchas gracias por tus entradas y contenidos! Son muy buenas! Quería saber tu opinión sobre el sector de aerolíneas y compañías relacionadas. Hay alguna compañía que veas más interesante en el sector? Me gustan $AER y $AL.

 

Si quieres invertir en el sector turismo, yo soy más partidario de hacerlo a través de compañías de calidad, como pueden ser aeropuertos (yo le echaría un ojo al aeropuerto de Viena y de Zúrich, son las que tienen mejor balance del sector), empresas de software como Amadeus, o incluso otra muy especiales, como Heico o Enav Spa. Esta última es muy interesante, ya que es el proveedor de servicios de navegación aérea (ANSP), es responsable de la prestación del servicio de control de tránsito aéreo (ATCS), del servicio de información de vuelo (FIS), del servicio de información aeronáutica (AIS), y de la emisión de pronósticos meteorológicos para todo el espacio aéreo de Italia. Sin duda, las últimas caídas pueden ser excelentes oportunidades para un inversor con horizonte de largo plazo, aunque habría que valorar caso a caso.

 

Buenas Lucas , en primer lugar quería agradecerte que compartas contenido de alta calidad como haces , y animarte a continuar con esta labor tan didáctica para todos. Quisiera trasladarte un par de preguntas: 1) ¿No crees que entrar en estos momentos en empresas micro es menos recomendable? En momento de pánico como el actual, cuando vuelvan los capitales al mercado entiendo que en primer lugar buscarán a las big cap, y las micro serán las últimas en las entrarán. Históricamente fue así, imagino q será un tema de confianza. 2) ¿Qué mercados ves más atractivos ahora mismo para buscar ideas de inversión micro ? Gracias nuevamente por el tiempo que dedicas. Un abrazo.

 

Nunca debes dejar de invertir en una compañía por pensar que puede llegar a caer a corto plazo. Te recomiendo que sólo pienses si es una gran oportunidad a día de hoy bajo un escenario normalizado. Si es así, adelante: no te centres sólo en su tamaño para tomar una decisión.

No suelo centrarme en ideas de inversión según el área geográfica, pero en este caso tan particular, resulta obvio que en Italia y España existen grandes oportunidades de compra en estos momentos.

 

¿Qué libros o herramientas para aprender sobre valoración de empresa? Sé que es una pregunta un poco básica, pero estoy empezando en el mundo de la inversión y me resulta difícil encontrar contenido de calidad y realmente práctico. Un saludo y gracias!

 

La respuesta ya fue respondida más arriba, pero me repito: para un nivel básico te recomiendo un libro que concentra los conceptos más fundamentales, como la Guía práctica para la valoración de empresas, y para un nivel algo más avanzado, Valoración de empresas: cómo medir y gestionar la creacion de valor. ¡Mucho ánimo!

 

Q empresas (q no salgan en esta web) comprarías o tendrías para comprar esperando mejores precios? Como te acercarías por primera vez al mercado chino? Q empresas? Etf ?, FI, gestión activa, pasiva?

 

He apuntado por ahí arriba un par de nombres. Me encantan American Tower y Verisign, pero cotizan a precios totalmente prohibitivos. Sin duda, podríamos añadir a esta lista empresas como Microsoft o Amazon, si dieran una oportunidad.

Si quieres tener exposición al sector chino, te recomendaría analizar tres compañías: Alibaba, JD y Tencent. Es prácticamente como tener un ETF del mercado chino, pero con exposición a las mejores compañías. Las dos primeras cotizan en Estados Unidos, mientras que para la tercera puedes hacerlo a través de Prosus, la división internacional de Naspers. Cotiza en Amsterdam, es propietaria de un paquete accionarial de Tencent del 30% y, a mayores, te llevas muchos negocios interesantes como Delivery Hero.

 

Hola, Tengo una pregunta muy tonta, muchas veces mirando las cuentas de las empresas, en el goodwill deciden que es siempre el mismo número durante muchos años, yo entiendo el goodwill como la prima que paga una empresa al comprar otra, pero claro no entiendo si es que el goodwill de una compra, ¿lo pueden extender durante varios años y deciden un número con el que amortizar eso suavemente? Un saludo y muchas gracias

 

No es para nada una pregunta tonta. Para aquellos que no estáis habituados a trabajar con contabilidad, el goodwill es un concepto complejo. Como bien dices, básicamente es la prima pagada sobre los activos netos de sus pasivos de una compañía o un negocio adquirido. Dicha cifra no varía debido a que en las normas internacionales no está sujeto a amortización, es decir, no se reduce su coste año a año con cargo a resultados. A diferencia de España, donde sí es obligatorio hacerlo desde el año 2016. Por ello, debemos tener en cuenta que en muchas ocasiones el goodwill es una partida ficticia, un mero apunte contable, vaya.

 

Would you consider Constellation Software again?

 

Of course! #CSI has returned to my portfolio. You can see it here. If you like the company, you can also review this fantastic post, which contains  the 75th best business and investment lessons from Mark Leonard, Constellation Software’s President.

Traducción: ¡Por supuesto! #CSI ha vuelto a mi cartera. Puedes verlo aquí. Si te gusta la compañía, puedes revisar esta fantástica entrada, que contiene las 75 mejores lecciones empresariales y de inversión traducidas al español de Mark Leonard, presidente de Constellation Software.

 

Mi pregunta es sobre una de las tesis de inversión que has publicado: Adept Technology Group. ¿Cómo valoras el impacto de la crisis actual sobre la compañía? El precio de la acción se desplomó un 45%, y me pregunto en que medida el mercado la ha tratado como una microcap ilíquida más; o si está justificado debido al alto endeudamiento que presenta en este periodo de incertidumbre. Entiendo que esta situación le beneficia a medio/largo plazo, ya que establecen contacto con muchos clientes nuevos que se ven obligados a teletrabajar y acuden a ellos. Pero en el corto plazo, y pese a que el sistema de salud es uno de sus grandes clientes, no encuentro cual es su distribución de ingresos por sectores. Por ejemplo, si el sector hotelero/agencias de viajes fuese importante, podría ser un riesgo para ellos. Muchas gracias por anticipado.

 

Muchas gracias a ti por la pregunta. ¡Espero haberte contestado más arriba! No obstante, añadir que tienes la razón en todo cuanto dices. Esta situación debería beneficiarles, aunque desgraciadamente no encontrarás un desglose de sus ingresos por sector. Creo que no hubo motivos específicos en la caída, inicialmente el mercado no ha discriminado entre unos sectores y otros.

 

Hola Lucas, otra pregunta (voy a aprovechar que tengo esta oportunidad ???? ). Con objeto de completar el análisis que se hace de una empresa antes de comprar o vender, considero que puede ser una buena idea comprobar que están haciendo los “insiders”. ¿Están comprando / vendiendo? Tú realizas este paso? En caso afirmativo: ¿qué herramientas o fuentes utilizas para saber que están haciendo los “insiders” de una empresa? (Existe algún método relativamente rápido para hacer algún análisis rápido para tener una idea preliminar?). Muchas gracias.

 

La propia compañía es la obligada de reportar si los miembros de un equipo gestor o los accionistas mayoritarios están vendiendo o comprando acciones, tanto la cantidad como el precio. Una fuente para verificarlo puede ser la propia sección de Investor Relations de la compañía en cuestión.

Desgraciadamente, no podemos saber los motivos, aunque siempre existe la posibilidad de escribir a la compañía y preguntárselo directamente. Ante esta pregunta, por ejemplo, el propio Christopher Bogart (CEO de Burford Capital) me dijo en persona que su motivo era diversificar las inversiones y pagar la universidad de sus hijos. En tus manos está creerle o no. Eso sí, te diría lo siguiente: una persona tiene cien motivos para vender acciones, pero sólo uno para comprarlas.

Por supuesto, si todo el equipo gestor de una compañía está comprando acciones es un motivo más para invertir en ella, aunque nunca suficiente por sí solo (como actualmente el de Piteco, de la cual he hablado brevemente en la actualización de mi cartera). Un ejemplo negativo puede ser KLX Energy, cuyo equipo gestor no ha parado de comprar acciones a mercado abierto, y los resultados no han podido ser más desastrosos.

 

Buenas Lucas, cuanto crees que podrán aguantar ipco y rockrose a estos precios del barril? Rockrose con su posición de caja parece que aún podría aguantar un tiempo, pero con la deuda ipco y sus costes de extracción no se yo… Salu2

 

Como tú bien dices y como he explicado anteriormente, sin duda Rockrose está mejor posicionada para esta situación. De hecho, es cuando más valor ha generado para sus accionistas a través de inteligentes adquisiciones. IPCO, todo lo contrario, y por ello ya han tomado medidas como reducir el capex y la producción, y frenar la recompra de acciones.

 

Para aquellos que estamos en IPCO con un buen pellizco, ¿cómo ves las perspectivas de futuro con la situación actual del precio del petroleo?, ¿crees que sería interesante vender si las perspectivas no son buenas?, ¿qué habéis hecho en la Sicav? Gracias, un saludo.

 

Creo que esta pregunta está más que contestada con los comentarios anteriores. ¡Gracias a ti!

 

Hola quisiera hicieras un repaso de la diferente terminología en inglés del concepto de deuda y en cuál tenemos que fijarnos así como la manera de considerarla para cálculo del EV y de la caja neta. Saludos

 

En cuanto a la terminología en inglés, en este artículo tienes un glosario de prácticamente todos los términos bursátiles y financieros traducidos, espero que te sirva de ayuda.

¿En qué deberíamos fijarnos? Fundamentalmente en el rating de la deuda (si lo tiene), en los vencimientos (¡muy importante!), en los covenants, en el tipo de deuda (si es con recurso o sin recurso, si es hipotecaria, si es convertible, es decir, que guarda opción de convertibilidad en acciones), y finalmente en el tipo de interés (si son fijos, variables, etc.). Toda esta información debería ser incorporada en la nota de la memoria de Pasivos Financieros de las cuentas anuales de la compañía.

Para el cálculo del Enterprise Value, al Market Cap normalmente incorporo la Deuda Financiera Neta (Deuda Financiera c/p + Deuda Financiera l/p – Tesorería – Activos Financieros líquidos), y añado los leasings, que en ocasiones no están incluidos en balance como deuda financiera.

 

Muchas gracias por abrir este canal, no es fácil encontrar a alguien a quién respeto y que esté dispuesto a responder a preguntas. Me gustaría entender mejor la tasa de reinversión. Durante el poco tiempo que llevo analizando compañías tengo varios escenarios con unas tasas medias pero me cuesta mucho calcular la tasa de reinversión en compañías que ya tienen suficiente historia. Espero tu respuesta.

 

Interesante cuestión. Es algo que trato en detalle en la carta anual del 2019, poniendo como ejemplo Shake Shack. Me parece una cuestión importantísima, y que poco valor se le da en general.

En este caso, la propia compañía facilita el dato de aperturas de locales y el coste unitario, datos que puedes contrastar con los números incorporados en el Estado de Flujos de Efectivo de las cuentas anuales, en la sección de Inversiones. El coste promedio de cada local asciende a $2,3 millones. Teniendo en cuenta la caja que genera el negocio (Operating Cash Flow) y los locales abiertos cada año, puedes estimar con cierta precisión el porcentaje de la caja destinada a la apertura de locales nuevos. Lo podemos ver de manera gráfica en la siguiente tabla:

 

Cálculo de la tasa de reinversión de Shake Shack. Elaboración propia.

 

Capital expenditure se traduce como tangible o capital fijo? Se refiere a lo gastado en inmovilizado material como ordenadores, coches , mobiliario , fábricas o edificios? . Por favor corrígeme en mi apreciación. Cuando se habla de capex puede ser lo anterior o pueden ser otros gastos para crecer? Pero esto es un cajón desastre. I+D no es capex de crecimiento intangible? Leí que si y que no. Contratar más ingenieros o comprar ordenadores o más barcos ….todo sirve para crecer….Vaya lío! Puedo hacer la cuenta de la vieja y gastos generales si exceden del año anterior, ese exceso no se puede considerar que está hecho para ganar más? Un saludo Luis

 

El capital expenditure (normalmente lo verás como capex), es la inversión en capital que realiza la compañía. Contablemente, son las inversiones en inmovilizado intangible (aplicaciones informáticas) y en inmovilizado material (terrenos, construcciones, maquinaria, mobiliario, ordenadores, elementos de transporte, etc.). Sólo se permite incluir este tipo de activos. El I+D es diferente. Esto se refiere a la activación de gastos incurridos en proyectos específicos desarrollados por la propia compañía, y para cuya activación existen una serie de requisitos.

No siempre el capex sirve para crecer. Si en tu casa tenéis un coche antiguo y decidís invertir en uno nuevo para sustituirlo, esa inversión sirve simplemente para quedarte como estabas, ¿verdad? Lo mismo que en las compañías.

Si quieres profundizar sobre contabilidad, algo muy necesario para valorar compañías, me reitero en las recomendaciones que hice anteriormente: los clásicos Contabilidad general y PGC comentada. Son algo densos pero muy completos y con multitud de ejemplos. Una vez adquieras conocimientos medios, el manual de consulta por excelencia es el Memento Contable 2020, la Biblia de la contabilidad.

 

Hola, en tu último post publicado pude comprobar que ya no llevabas en cartera a LSI Software ni Global Dominion , ¿podría saber cual fue el motivo ? ¿Cambió en algo tu tesis sobre ellas ? Yo las sigo manteniendo y la verdad que ambas me encantan y les veo un gran potencial , por lo que tengo curiosidad por conocer tu opinión actual sobre ellas y ver nuevos puntos de vista. Muchas gracias!!!

 

En primer lugar, decir que son dos compañías que a mí me también me gustan mucho. Crecen, están bien gestionadas, tienen caja neta, recompran acciones cuando lo necesitan, hay skin in the game, etc. No obstante, los motivos de venta han sido muy diferentes entre sí.

En el caso de Global Dominion, la venta fue estratégica: simplemente fue con el objeto de ampliar la posición de liquidez ante una inminente caída de los mercados, lo explico en esta entrada. No obstante, su excelente posición de caja neta parece dejarle en buen lugar para afrontar esta crisis con garantías. En cuanto a su negocio, obviamente todos sus locales de PhoneHouse están cerrados y por tanto el proyecto B2C está paralizado, y parece que también una parte de los proyectos no recurrentes. Por tanto, al menos a corto plazo no está exento de pasarlo mal. También existen otras dudas: ¿por qué han dejado de recomprar acciones? ¿Pecan de prudencia ante tanta incertidumbre, o es que el negocio va a sufrir más de lo que pensamos? El tiempo dirá.

En el caso de LSI Software, compañía que llevo siguiendo desde hace años y que conozco bien, vendí tras la presentación de un trimestre muy flojo. Anualizándolo, daba la sensación de que podíamos estar ante una value trap (trampa de valor). Sin embargo, el negocio siguió bien con el paso del tiempo y el precio con él. Ahora, tras las recientes caídas, ha vuelto a ponerse muy interesante y no descarto volver a subirme al barco de LSI Software. Compras recientes de insiders parecen confirmar el potencial de la compañía.

 

Hola! ¿Que aspectos a nivel fundamental a la hora de analizar una empresa son los mas importantes para ti? Un saludo.

 

Recurrencia de ingresos, crecimiento, negocios poco intensivos en capital, alta rentabilidad y deuda muy reducida, o caja neta si es posible. Todos son importantes. ¡La clave está en encontrar aquellas compañías que reúnan todas estas características!

 

 

 

Muchas gracias por las preguntas, espero que mis respuestas hayan colmado tus expectativas. Si en esta ocasión no has participado, te animo a hacerlo en la próxima. Sin más, te deseo un buen fin de semana, y sobre todo mucha salud para ti y para los tuyos. ????


DISCLAIMER. Toda la información ofrecida en el presente documento tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra (artículo 63 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y en el artículo 5.1 del Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero). Microvalue no se responsabiliza del uso que se haga de esta información. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.