Otra compounding machine sueca

La compañía en cuestión se llama Volati AB, cotiza en el mercado de valores sueco y tiene una capitalización bursátil de 7.933 millones de coronas suecas (al cambio, unos 777 millones de euros), a un precio de cotización actual de 99,90 coronas suecas.

El negocio

Volati es un conglomerado con sesgo fundamentalmente industrial, que adquiere compañías de manera constante, cuyas posiciones son de liderazgo en sus respectivos mercados, y que generan fuertes flujos de efectivo, Todo ello con unas valoraciones razonables, con un enfoque en la creación de valor a largo plazo.

Las unidades de negocio trabajan con un alto grado de independencia, lo que significa que la toma de decisiones diaria se lleva a cabo de manera individual con una intervención limitada de Volati.

 

 

 

Sus segmentos de negocio se dividen fundamentalmente en tres: Grupo Salix (o Trading), Akademibokhandeln y el área industrial. Estas son las cifras financieras de cada una de ellos:

 

 

A continuación, explicaremos en detalle cada una de los tres segmentos.

 

Grupo Salix (o trading)

 

El Grupo Salix, que cada vez tiene mayor autonomía, se dedica, fundamentalmente, a la producción y venta de productos de la construcción e industrial, principalmente accesorios. También hay una fuerte oferta compuesta por productos para el hogar y el jardín, así como para la agricultura y la silvicultura.

En 2020 este segmento de negocio ha aportado el 47% del total del EBITA de Volati.

Su mercado principal se ubica en los países nórdicos, especialmente Suecia. El segmento más grande es el comercio de la construcción y los segmentos minoristas cercanos.

Sus empresas más reconocidas, entre otras, son Habo, Heco y Kellfri. Las tres son marcas muy conocidas en los países nórdicos en la venta de accesorios para el hogar y la construcción, todos ellos con una logística muy eficiente.

 

 

Segmento industrial

 

El área de negocio Industrial ofrece productos y soluciones Business-to-Business en cuatro nichos de mercado:

• La compañía Corroventa, especializada en la venta de máquinas deshumidificadoras y antiplaga.
• Ettiketto, un proveedor integral de etiquetas y equipos de etiquetado.
• Sterik, líder nórdica en el suministro de componentes críticos de infraestructura (como vías ferroviarias).
• Tornum, compañía que suministra soluciones de secado y almacenamiento de grano para el sector agrícola.

 

En 2020 ha aportado el 42% del total del EBITA de Volati.

 

 

Akademibokhandeln

 

Akademibokhandeln es la líder sueca en venta de libros. A través de las marcas Akademibokhandeln (red de tiendas y comercio electrónico a nivel nacional), Bokus (comercio electrónico) y Bokus Play (suscripciones de audiolibros), la mitad de sus ventas se producen de forma online, y la otra mitad en tiendas físicas. Debido a ello, en 2020 ha sufrido bastante debido al cierre de sus tiendas. No obstante, como ves arriba, sus ventas apenas han caído durante el ejercicio.

 

 

En 2020 ha aportado el 12% del total del EBITA de Volati.

El equipo gestor de la compañía está sopesando la posibilidad de realizar un spin-off de esta compañía, dado el potencial que ofrece a largo plazo. Es algo que la Junta decidirá a lo largo del mes de abril de 2021.

Durante el 2020, las ventas online han crecido hasta un 66%.

 

Lo interesante del Grupo Volati no sólo es que realizan adquisiciones de compañías líderes en nichos de mercado, que no cotizan en Bolsa y que se integran a múltiplos muy atractivos, sino que además integran unidades de negocio para complementara a sus filiales.

Por ejemplo, durante el 2020 adquirieron Beneli para su filial de etiquetas gráficas Ettiketto, generando sinergias de costes y ampliando su oferta a aplicaciones médicas. También adquirieron Märkas, competidor de Ettiketto. Nada más adquirirla, deslocalizaron su planta de producción a la que ya poseían en Ettiketto. Las sinergias de costes y eficiencia fueron inmediatas.

Muy recientemente, ya en 2021, se adquirió Duschprodukter Sweden AB, complementando con ella el negocio de Habo Group, que desarrolla y comercializa accesorios y productos de diseño para baños. Así, logran expandirse en los países bálticos y consolidan su presencia en los países nórdicos.

 

En resumen, el crecimiento de Volati ha sido espectacular a lo largo de los últimos años, como se puede ver en el siguiente gráfico. Es importante aclarar que en 2020 se han vendido dos unidades de negocio, NaturaMed Pharma y Besikta Bilprovning, que han reportado un beneficio que asciende a 760 millones de coronas:

 

 

Dada la tipología de la entidad, hay un tema que resulta clave analizar: ¿a qué múltiplo realiza Volati las adquisiciones?

Con ello sacaremos interesantes conclusiones, como la calidad del equipo gestor, el valor que aportan y la rentabilidad que nos podría generar a largo plazo.

A pesar de que la compañía no reporta información detallada de las adquisiciones, sí podemos extraerlas conjuntamente por año, y la conclusión es que el equipo gestor no es bueno, es buenísimo:

 

 

Los múltiplos EBITDA pagados en las adquisiciones siempre han sido por debajo de 5x (cash incluido), y el de ventas en torno a 0,2x.

La compañía cotiza a día de hoy a 9x y 1x respectivamente, por lo que el valor generado en este tipo de adquisiciones es simplemente espectacular.

 

 

El equipo gestor

Volati fue fundada en el año 2003 por Patrik Wahlén y Karl Perlhagen.

Patrik es el Presidente de la compañía desde el 2018, y miembro del Consejo desde el 2005. Anteriormente trabajó en el departamento de Consultoría de negocio de Ernst & Young, entre otras compañías.

Karl fue Presidente de la compañía desde 2005 hasta 2017, y miembro del Consejo desde entonces. Anteriormente fundó Cross Pharma AB, una compañía de venta al por mayor y distribución de productos farmacéuticos.

Entre los dos fundadores, controlan a día de hoy el 66,8% de la compañía.

Por otra parte, Mårten Andersson, CEO desde el 2014, posee el 3,1% de las acciones. Para ponerlo en contexto, estas acciones tienen un valor de 247 millones de coronas. Su retribución anual es de 1,8 millones, por lo que el valor de sus participaciones es de 137 veces su retribución anual.

Como decía al comienzo, skin in the game elevado al máximo exponente.

 

A modo de resumen, esta es la relación del accionariado de la compañía:

 

Si quieres conocer de cerca al CEO y CFO de la compañía (nuevo CEO), te recomiendo le eches un vistazo a la siguiente presentación de la compañía:

 

 

Muy recientemente, Mårten Andersson ha solicitado dejar el cargo de CEO del grupo para quedarse como Presidente de las áreas de Grupo Salix y Akademibokhandeln. En su lugar, el CEO del grupo ha pasado a ser Andreas Stenbäck, anterior CFO y gestor de inversiones de Volati. Antes de Volati, Andreas fue socio y responsable de las operaciones suecas de MCF Corporate Finance, una consultora internacional de finanzas corporativas centrada en M&A.

 

La valoración

Como podemos ver en la siguiente tabla, los ingresos han crecido a un ritmo del 26% anual durante los últimos 9 años, mientras que el FCF lo ha hecho a un ritmo del 39%:

 

Cabe destacar la extraordinaria gestión que ha llevado a cabo el management durante el 2020, priorizando la generación de cash flow e incrementando el margen FCF por encima del 13%, en máximos históricos.

Tomando el Free Cash Flow generado en 2020 (no se incluyen las unidades de negocio vendidas), es decir, 900 millones de coronas, frente a un Enterprise Value actual de 8.100 millones, la compañía cotizaría a 9x EV/FCF. No obstante, ha sido un año extraordinario que no normalizaremos en las estimaciones.

Más bien, reduciremos de manera conservadora el margen FCF al 6% – 7%, en línea con ejercicios anteriores. Tendremos en cuenta los ingresos estimados por los analistas, y que la compañía seguirá recomprando acciones a un ritmo del 0,5% anual:

 

 

Así, a 3 años vista, es decir, a diciembre de 2023, y considerando que el Enterprise Value actual es de 8.100 millones, Volati cotizaría a menos de 10x EV/FCF.

Por tanto, en términos de valoración, el potencial y el margen de seguridad son muy altos. Es por ello que Volati AB forma parte a día de hoy de la cartera de inversión de microvalue.

 

 

Como siempre, te animo a hacer un análisis de la compañía por ti mismo. Como suelo decir, el inversor particular debe salirse de lo ordinario para obtener rentabilidades extraordinarias. Espero que tengas un buen día y mejores inversiones.

DISCLAIMER. Toda la información ofrecida en el presente documento tiene un carácter meramente formativo y no representa una recomendación de compra (artículo 63 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y en el artículo 5.1 del Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero). Microvalue no se responsabiliza del uso que se haga de esta información. Antes de invertir en una cuenta real, es necesario tener toda la formación adecuada o delegar la tarea en un profesional debidamente autorizado para ello.